白糖基本面

市场回顾：外盘糖市上周延续前期震荡状态，围绕22美分一线震荡运行，收于21.62美分/磅。

核心逻辑：我们预计2025H1，11号糖并不存在“死拿”的机会，整体的交易难度相比2024年会有所上升，对于节奏的把

握是获取超额收益的重点。预计从2024年四季度中期到2025年一季度前期，思路上以逢高抛空为主，核心的交易逻辑是北

半球增产预期的兑现。而2025年一季度中期到巴西开榨前，若原糖价格出现回落至18美分/磅以下，印度尚未放松出口政

策，原糖价格则可能过度计价北半球增产的悲观预期，忽略了原糖贸易流可能偏紧的情况，可以尝试“反着做”的交易机

会，即做多原糖。年度级别的变化和节奏，我们认为仍然需要观察更多的变量，例如巴西降水、港口物流、北半球的产量

兑现情况等。

国内市场：

市场回顾：受市场政策传闻影响，市场在过度反应后逐步回调，周内收于5850元/吨。

核心逻辑：我们认为国内糖价会在配额内进口成本以及配额外进口成本之间寻找新的均衡价格，逢高抛空以及卖出套保

的确定性机会仍然在当下，但是做空的尾部风险在加剧，“反着做”的机会同样存在。一方面，此前的政策传闻引发了市

场的过度反应，给出了做空的合适价格；另一方面，短期的确定性增产会导致盘面对于原糖的上涨反应钝化。尾部风险主

要来源于若国内收紧相关管控政策，加工糖的低库存和深亏损会导致糖价重新向上收敛，给SR带来反向做多的机会。而在

后期，则需要重点关注海外原糖价格的变化，初步判断2025H1国内糖价的支部支撑在5500元/吨左右。