沥青价格运行机制

沥青是重质成品，裂解价差与原油负相关，沥青价格原油+螺纹钢双驱。沥
青需求与价格负相关，高价抑制需求，低价刺激需求；利润角度看沥青属于炼油
副产品，裂解价差与原油价格负相关，全球重质原油的强弱也可传导至沥青裂解
价差。

沥青裂解价差可作为沥青生产利润的表征，历史上看，沥青裂解价差与原油
价格负相关，沥青副产品属性得到体现；沥青属于重质成品油，中重质含硫原油
的强弱可直接传导至沥青，沥青裂解价差与 BD 价差负相关，因此沥青裂解价差
也易受到欧佩克增减产的影响。

螺纹钢和沥青的高相关性从供应端可部分得到解释，铁矿石与原油属于主要

的大宗商品，其价格趋势大周期往往相同。

螺纹钢和沥青的需求去向有重合也有分化。房地产是螺纹钢最大的需求去向，

其次是基建；道路施工、路面养护等基建需求是沥青最大的需求去向，其次建筑

防水与房地产市场有一定重合，总结来看，螺纹钢和沥青在基建端的需求有重合，

但过去房地产一直是螺纹钢最大的需求去向。查阅资料可知，每公里高速公路新

建耗钢量平均 450-700 吨、沥青 411 吨，因此公路里程的增长对螺纹钢、沥青需

求拉动明显。（铁路建设每投资一亿元，将平均消耗钢材 0.333 万吨，城市轨道

交通建设每投资一亿元将平均消耗 1 万吨，机场建设每投资 10 亿元将消耗 1.2

万吨，混凝土港口泊位平均用钢约 2500 吨）

经济转型背景下房地产投资负增长对螺纹钢的需求形成拖累，2022 年后螺纹
钢的需求带动主要依靠基建——道路运输投资来拉动，螺纹钢的需求由过去的房
地产投资、基建投资双核拉动向基建投资单核集中，螺纹钢需求投向与沥青需求
投向趋近，这是螺纹钢与沥青价格高度联动的原因，2020 年以来螺纹钢需求增量、
沥青需求增量、公路里程增量高度联动可佐证这一结论。