甲醇走势疲软，港口库存仍在高位，后续怎么看？

甲醇盘面价格处于上市以来的中位值附近，绝对价格水平相对中性。煤炭价格自从 2021 年大幅
上涨之后，后续虽然明显回落，但绝对价格水平仍处于相对高位水平。

甲醇与下游相关产品的比价处于历史相对高位，甲醇与原料煤炭和天然气
的比价仍处于历史低位水平，石脑油裂解价差也处于相对高位。整个产业链的利润仍集中在原
料端，甲醇利润水平不高，终端产品利润历史低位。造成这个格局的主要原因在于终端消费疲
软，价格上涨乏力，而原料在供应限制下价格表现整体偏强。若要产业链利润向中下游转移则
需要看到终端消费的好转，当前仍未见明显好转迹象，但后续随着宏观政策的推出现实预计将
逐步好转。

从去年年中至今，甲醇价格陷入宽幅区间震荡，价格波动率不断下降，8 月底降到历史低位水
平，九月之后宏观政策好转预期之下商品与股市出现大幅波动，甲醇价格波动率出现明显走高。
但波动率上涨并没有伴随明显的单边趋势，波动率走高更多以跟随整体商品情绪为主。后续来
看，在港口库存高位下，甲醇基本面并没有尖锐矛盾，预计后续波动率冲高之后仍将回落为主。

PP-3MA 价差从绝对水平来看仍处于低位水平，下游利润低位仍是限制甲醇上行空间的最主要原 因，从甲醇与聚丙烯的基本面来看，短期 PP-3M 在甲醇走弱下游有所修复，但中期从上下游基 本面来看，该价差仍难有大幅上行空间。

从席位持仓来看当前机构空头持仓仍较为集中，净多持仓处于历史低位水平，但近期空头集中
度有所降低，净多持仓低位回升。

从盘面持仓来看，甲醇加权合约持仓从 2023 年 6 月之后就开始回落，直至今日持仓仍在震荡走
低，伴随的是成交的逐步缩量，而从价格表现来看，盘面价格宽幅区间运行，波动率水平逐步
走低，整体市场单边交易机会较差。后续来看，基本面矛盾并不突出，价格大概率维持区间运
行为主，除非供应端或需求端出现较为明显的变动。

供应端来看，煤炭价格近期走弱，后续随着天气的逐步转冷，需求将逐步好转，但供应也处于
高位，煤炭呈现供需双增格局，预计价格仍将保持区间运行为主，原料端对甲醇支撑有限。国
内甲醇短期开工仍维持在历史高位水平，市场在高供应下尽显疲态，但后续进入 11 月份之后供
应端的扰动将会逐步增多，关注国内气头装置的停车以及海外潜在的供应利多影响。

从需求端来看，港口烯烃开工处于中高位水平，继续改善空间有限，且烯烃当前利润水平仍相
对偏低，需要关注烯烃装置意外停车带来的利空影响。传统需求方面整体有所改善，在甲醇走
弱背景下利润出现不同程度修复，但增量需求也相对有限。

港口库存在国内供应高位以及到港回升下再度出现大幅累库，伴随的是基差与月差的大幅走弱，
当前持续走低的价差结构已反映出现实基本面的疲软，后续关注月差正套的拐点