90年代以来降息周期内金铜表现复盘

复盘自 1990年以来四轮美联储的降息周期，以降息日前后 6个自然月作为观测窗口，我们可以发现黄金和铜在历轮降息周期内表现出现了明显分化。把首次降息的时间节点作为原点，过去四轮降息周期开启 6个月内黄金涨幅均为正，且美联储降息催化因素的差异对黄金涨幅影响巨大。而对铜而言，铜兼具商品和金融属性，相较于黄金更受自身供需的影响。若降息后的 6个月观察期内，铜的表现分化并无一致性规律，但若拉长时间轴至完整降息周期，铜价很难在完整降息周期内持续性保持强势地位。

① 1995.2.1-1996.1.31，降息周期 12个月，降息幅度 1.25%（联邦基金政策利率变动：6% → 5.25%）。 1995年这一轮为预防衰退式降息，彼时美联储源于预防衰退诉求的考量，于 1995年开启该轮降息周期。期初源于降息带来的流动性宽松环境加持，金价出现温和上涨，上涨幅度为 6%。在降息周期末端美国经济增速开始回升，失业率下降，金价转为下跌。铜价在本轮降息周期内表现相对弱势，宏观层面流动性指标宽松但供需层面制造业 PMI持续下行至收缩区间，铜价在两股力量的拉扯下表现震荡。随后 1996年因住友商社恶意囤铜事件影响，铜价开始出现暴跌。

② 2001.1.3-2003.6.25，降息周期 29个月，降息幅度 5.5%（联邦基金政策利率变动：6.5% → 1%）。 本轮降息周期开启的原因较为曲折。2000年互联网泡沫破裂后纳指暴跌，但彼时美联储通胀以及失业率、PMI都比较健康，美联储逆向加息 50bp打击通胀，随后经济指标持续恶化，因此美联储于 2001年年初开始降息。随后 2001年发生“911”事件、2003年美国发动伊拉克战争，欧元货币诞生，美元信用遭受挑战，美指该阶段内稳步下跌。黄金在该轮降息周期中表现亮眼，经济的实质性衰退与美元信用遭受挑战这两个维度均刺激了投资机构中长期的购金需求，截至该轮降息周期尾声，黄金累计涨幅超过 30%。伦铜在该轮周期内走势呈 V字型，2001年精铜消费受经济衰退影响，全年精铜消费同比下滑 1.2%，“911”等恶性事件也加深了全球投资者对风险资产的悲观预期，铜价一年内超跌 20%。随后 2002年铜矿供应受到扰动，全年铜矿开采同比负增 0.42%，而精铜消费随着刺激政策缓慢走出低谷，铜价也同步出现反弹。

③ 2007.9.18-2008.12.26，降息周期 15个月，降息幅度 5%（联邦基金政策利率变动：5.25% → 0.25%）。该轮美联储降息的主因是为了消化地产泡沫，2007年次贷危机发生后，美联储开启持续降息之路，流动性指数大幅转松，美元、美债利率持续下行，黄金价格快速上涨，至 2008年 2月达到阶段性高点，涨幅高达 41%。但是，大幅调降基准利率并未阻止美国经济滑入衰退，9月次贷危机全面爆发并引发流动性恐慌，期初避险带动金价回升但在市场极度恐慌发生踩踏时黄金亦被抛售，同时实际利率因市场极度恐慌下的通缩预期快速上行，直至 11月开始美联储开启 QE。

④ 2019.8.1-2020.3.16，降息周期 7个月，降息幅度 2.25%（联邦基金政策利率变动：2.5% → 0.25%）。 本轮降息初期美联储采取预防式降息的操作思路，但在2020年 1月后疫情爆发，恐慌情绪催化下金融资产流动性枯竭，美联储紧急再度降息并及时投放流动性，海外各大经济体名义利率大幅下降，持有黄金的成本陡降，黄金本轮降息周期内涨幅超 20%。铜在前期软着陆阶段内走势坚挺，但随着疫情爆发铜价跟随其他风险资产大幅下撤，直至美联储紧急再度降息后才稳住跌势。