氧化铝基本面

（1）供应：本周氧化铝运行产能8830万吨，环比+25，本周产能管控与复产均有发生，运行产能环比上升。

（2）需求：本周电解铝运行产能4379万吨，环比+0，需求端高位运行。

（3）估值：本周河南每吨氧化铝理论利润2343元（+221元），山西每吨氧化铝理论利润2251元（+207元)。

（4）基差：本周SMM氧化铝指数对当月升贴水375元/吨（环比+290）。

（5）库存：本周氧化铝期货库存6.67万吨，钢联非期货总库存382万吨,合计388.67万吨，环比-0.83万吨。

（6）总结及观点：供给端：当前多空消息交织，一方面，重污染天气和矿石扰动仍存，同时海外扰动仍未消退，预计净出口仍将继续维持，另一方面，我们也开始看到新装置试车和部分产能希望超产的消息，但预计新产能难以在春节前贡献大量稳定的产出。整体来看，春节前氧化铝运行产能仍将处于波动运行状态；需求端：电解铝运行产能高位运行基本见顶，当前电解铝厂自身氧化铝库存多数处于低位，刚需补库意愿强烈。当前电解铝利润回落明显，虽然近期有铝厂开始检修，但从连续生产和开停成本的角度考虑，电解铝厂或不会轻易关停，后续需持续关注电解铝端的利润变化和检修情况。现货端：国内外现货价格上涨明显，长单交付仍然紧张，此外交割品更为稀缺，且从产业角度而言散单占比较低无需大量交盘面打压价格。整体来看，氧化铝近期供需仍然紧张，长单交付紧张，流通现货稀缺持续涨价，产业挺价意愿强。四季度即使有一些边际改善，传导到现货市场也有一定时间的错配。